中都金：维持安踏体育(02020)“跑赢行业”评级 目标价159.49港元

中金公布调查报告援引，维持安踏体育(02020)“冲刺赢行业”评级，目标价159.49港元，相关联39/30倍2022/23年市盈率，较当前跌幅有42%的上行空间。理论上维持2021/22年EPS预测2.77/3.46元，引入23年EPS预测4.49元，当前跌幅相关联28/22倍2022/23年市盈率。

事件：美国公司公布盈利预喜，2021年归母的销售收入的销售收入回落不略低于45%(撇除分占兴业美国公司赤字不良影响，的销售收入回落超35%)，适用该行预料。

中金主要观点如下：

2021安踏、FILA山涧回落均好于在此之前必需。

1)安踏衣著品牌4Q21山涧的销售收入回落中盗垒成功(较4Q19回落高盗垒成功)，其中上地大货、上地老年人、线上分别回落中其单位将近、中盗垒成功、30%-35%。大货和老年人消费分别74/73讫;整体库销比接据统计5，环比改善。2021月均安踏山涧的销售收入回落25%-30%(优于在此之前必需的20%以上)，线上的销售收入回落超40%。

2)FILA衣著品牌4Q21山涧的销售收入回落高其单位将近(较4Q19回落35%-40%)，其中上地大货、潮牌和老年人山涧分别应有、低盗垒成功回落、中盗垒成功回落，线上的销售收入回落25%-30%。先导批发消费76讫、都于杂货店86讫;库销比6-7。2021月均FILA山涧的销售收入回落25%-30%(优于在此之前必需的20%-25%)，杂货店效的销售收入回落30%。

3)其他衣著品牌4Q21山涧的销售收入回落30%-35%(较4Q19回落100%-105%)，其中Descente、Kolon分别的销售收入回落40%-45%、160%。2021月均其他衣著品牌山涧的销售收入回落50%-55%，Descente、Kolon分别的销售收入回落据统计70%、超30%。

预告2021年归母的销售收入的销售收入回落至少45%。

受益于疫情后的销售回落好转以及各衣著品牌持续性的衣著品牌、产品、渠道更新，该集团2021年收入的销售收入回落至少35%。同时由于：1)2021年由清净借贷开发成本转用清净借贷收入;2)分占兴业美国公司赤字收窄(该行预计2021年赤字不至少3亿元vs.2020年赤字6亿元)，带动归母的销售收入的销售收入回落至少45%，撇除分占兴业美国公司赤字不良影响后的归母的销售收入的销售收入回落超35%。

各衣著品牌一直蓬勃发展方向坚定不移、战略清晰。

由于春节较前年值得一提的是月份，1月份以来终端的销售回落较佳。展望2022年，管理层暂时维持安踏衣著品牌山涧回落18%-25%、FILA衣著品牌山涧回落15%-20%的必需。安踏衣著品牌开发计划以赢领开发计划为本，借助冬奥加长行销宣传，推出更多高价位的优质产品上另行，从而强化杂货店效。FILA衣著品牌虽随之而来短期回落回落，但一直蓬勃发展策略不改，开发计划持续性顺利完成衣著品牌推广，加强与线上和平台的共同，充实上地私域的销售能力也、持续性顺利完成大杂货店改造，并强化功能性衣著和鞋产品的销售占比。

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