财通证券：获得旭升股份增持评级

2022-03-24财通银行股权有限日本公司李渤对旭升股权来进行科学研究并发布了科学研究报告《零售商结构全方位推进如愿，毛利率短期承压》，本报告对旭升股权给出九龙仓下调，现阶段股价为33.35元。

旭升股权(603305)

框架论调

日本公司发布2021年度报告：年平均付诸营业收入30.23亿元，营业收入进一步提高85.77%，付诸归母销售收入4.13亿元，营业收入进一步提高24.16%，付诸扣非归母销售收入3.86亿元，营业收入进一步提高27.55%。其中Q4付诸营业收入10.11亿元，营业收入进一步提高93.52%，付诸归母销售收入0.81亿元，营业收入滑落20.06%。付诸扣非归母销售收入0.72亿元，营业收入滑落17.82%。

工业产品价格比上涨、海运费提高等诱因致使Q4毛利率承压

日本公司4Q21毛利率18.30%，营业收入滑落9.95pct；环比滑落4.93pct，主要是主要工业产品镍铬的价格比上涨、海运费提高等诱因影响。Q4销售费用率0.87%，营业收入进一步提高2.23pct（4Q20因会计准则调整致使当季销售费用率为负数），环比进一步提高0.20pct；Q4管理费用率2.09%，营业收入滑落2.10pct，环比滑落0.52pct；Q4研发费用率3.79%，营业收入进一步提高0.90pct，环比滑落0.78pct；Q4负债费用率1.74%，营业收入滑落0.54pct，环比进一步提高2.23pct。

品类拓展如愿，零售商结构逐步全方位

日本公司铬压铸板块受益于在手供货的不间断放量，可选万里长城DHT双电器、雪地电器内外壳、LUCID动力系统、车顶系统、电源系统等部件概念设计如愿换装；铬制成商品零售商振兴战况喜人，可选新能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个概念设计驻点或换装；铬挤压商品零售商振兴力度不断加大，除可选多个电源包内外壳零部件概念设计驻点内外，在研概念设计还包括挡风玻璃承、投票率承、副前轮、电源包金属制等多个商品，下半年将成为日本公司预见更进一步增长点。日本公司的零售商结构逐步全方位，来自基本上零售商的营业收入占比逐渐降低。2019/2020/2021年来自前七大零售商的营业收入占比共70.78%/66.57%/66.20%，来自特斯拉的营业收入占比共53.69%/43.49%/39.93%。除特斯拉内外，北极猎户座、采埃孚、万里长城汽车、长乐黄金时代等现均已成为日本公司的重要零售商之一，进一步巩固了日本公司的压倒性竞争者重要性和零售商资源压倒性。

投资劝告

下半年2022-2024年的EPS共1.36元，1.85元和2.51元。互换PE共24.5,18.0和13.3倍，首次覆盖，给予“九龙仓”下调。

后果提示：工业产品价格比继续调高的后果；零售商集中度较低的后果。

银行之猎户座原始数据中心根据近三年发布的研报原始数据计算，中信银行尹欣驰科学副教授团队对该股科学研究较为深入，近三年预期稳定性均值略高于96.75%，其预期2021年度划给销售收入为利润4.97亿，根据现价换算的预期PE为30.05。

最新利润预期明细如下：

该股不太可能90即刻共8家的机构给出下调，买断下调6家，九龙仓下调2家；只不过90即刻的机构目标均价为45.94。银行之猎户座市价归纳应用软件结果显示，旭升股权（603305）好日本公司下调为3猎户座，好价格比下调为3猎户座，市价综合下调为3猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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