基层证券：给予晶丰明源买入评级

2022-02-27民生金融机构股份有限的公司方竞,童秋涛对晶丰明源顺利进行研究并发布了研究报告《年报点评：2021年完满三场，上新发展ACDC、DCDC上新快速增长》，本报告对晶丰明源给出评定，当前股价为239.78元。

晶丰明源(688368)

晶丰明源发布21年年报，的公司实现营业额23.02亿元，去年同期上升108.75%；归母纯利6.77亿元，去年同期上升883.72%；扣非纯利5.79亿元，去年同期上升1993.67%。剔除股权激励后，的公司实现归母纯收益8.18亿元，去年同期上升452.17%；扣非纯利7.19亿元，去年同期上升572.61%。单四季度，的公司实现营业额4.78亿元，去年同期上升20.59%，环比下降37.07%；归母纯利1.04亿元，去年同期上升166.75%，环比下降56.28%。

平板LED车灯分之二比超越通用车灯，LED马达经营范围毛利率降低。乘缺芯涨价东风，的公司优化了LED车灯上新产品结构，优先出厂平板LED车灯马达中央处理器，平板LED车灯马达营业额分之二比自20年的36.78%增加至21年的46.19%，超越通用LED车灯。其中无线调光调色上新产品营业额3.68亿元，去年同期上升达155.72%；高性能车灯2.26亿元，去年同期上升达343.78%。下一代随着AIOTMbps降低，助推平板LED马达需求快速增长。同时，预示着LED马达结构的优化，的公司综合毛利率水平长期将全面性降低。

上新产品向高端化光子，ACDC、DCDC上新品进展不俗。的公司挺进ACDC、DCDC经营范围将都未迅速成为的公司快速增长主驱力。ACDC上都，1）内置电源，的公司成功开发15颗上新上新产品，目前在美的商用冰箱、创维电器和重要板卡厂（麦格米特）空调等概念设计上成功量产，小家电应用在虚竹（SN）和天喜的二氧化碳炸锅等概念设计上也成功批量生产。2）配有电源，的公司完成了20W手机快充原边控制中央处理器及副边同步整流中央处理器的开发并已推向市场，65W快充上新产品也完成预研，即将进入的公司内部测试阶段。DCDC上都，的公司集中开发资源在CPU/GPU供电的大电流DC/DC领域发力，目前总人员已达61人，已开发出小数多相控制器，率先获得国产跃升，并向英伟达等国际间金龙送样。此外，的公司筹划入股凌鸥创芯，其MCU经营范围将为的公司打造上新的收益上升点，增强变频吊扇灯及变频家电上新产品协同，并将扩展的公司在电动车辆、伺服控制、电动工具等细分市场的中央处理器开发能力。

高开发、广激励覆盖面积，人材打好快速增长框架。的公司21年开发费用达2.99亿元，投入采取措施居于行业次于。其中的公司重点项目投入AC/DC及DCDC领域，两大领域开发费用分别分之二总开发费用的31.44%、26.64%。的公司多次股权激励吸引优秀人材，不乏众多ADI、TI、MPS等国际间金龙人材团队加入，员工自上市时193人精简至21年底的427余人，开发人员分之二比63.7%。对人材和开发的高度重视，将为的公司ACDC、DCDC、MCU等先前平台化整体设计打好快速增长框架。

投资额要求：我们预计的公司2022/23/24年归母纯利分别为3.72/5.11/7.85亿元，对应现价（2022.2.25收盘）PE分别为40/29/19倍，我们看好的公司上新产品高端化光子，快充+家电ACDC上新产品持续升级，DCDC开发稳步挺进，规画入股凌鸥创芯之前更是将具有小数MCU能力，打开的公司上新的去年上升点。首次覆盖面积，拒绝接受“推荐”评定。

不确定性提示：行业不稳定的波动不确定性；系统设计递归少短期内的不确定性；产能爬坡及客户开拓少短期内的不确定性

该股最近90天内共有1家机构给出评定，评定1家。金融机构之猎户座溢价数据分析工具显示，晶丰明源（688368）好的公司评定为3.5猎户座，好售价评定为3猎户座，溢价综合评定为3.5猎户座。(评定范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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