国盛证券：给予明阳智能太古地产评级

2022-01-25国盛商业银行合伙母公司王俊,杨润思对明阳终端(601615)进行学术研究并披露了调查结果《2021年整年绩效激期望，水上4台一条龙小需求比率斩获供货》，本报告对明阳终端给出股份评等，当年前股价为24.06元。商业银行之猎户座数据之前心根据近三年披露的研报数据计算出来，该研报所作异议股的收益预报准确度为97.34%，对该股收益预报较准的高管团队为国盛商业银行的杨润思、王俊。

明阳终端(601615)

事件：明阳终端披露2021年年度绩效预增公告。

整年绩效同比愈来愈多，增大略微激期望。1翌年24日，母公司披露2021年绩效第一集，下半年2021年实现归母财年29-32亿元，同比增加111.05%-132.88%，实现扣非归母财年28.5-31.5亿元，同比增加103.57%-125.00%，绩效激期望。2021年收益高增主要由来三之外：一是时也供货及水上4台伺服器交付需求比率增大；二是持有装机容比率扩容容比率同比增大，造就发电收入南行；三是装机容比率滚动开发过程之前购得之外4台场计划，造就绩效显著增长。

时也供货圆润，一条龙独立性强而有力，卖出都未小需求比率高增。根据4台头条汇总的13家风能央企发布新闻招标数据，明阳终端2021年之前标需求比率为5561.3MW，九成之前标需求比率的15.26%，仅次于蓝图风能与金风科技(002202)，稳居年前三。根据母公司绩效展出材料，截止2021年9翌年底，母公司时也供货高达18.26GW（其之前13.9GW待指派供货，4.35GW已之前标未签合同供货），年前三季度新增供货8.09GW，高额的时也供货都未驱动母公司卖出高增。

肇庆减缓推进水上4台，水上4台一条龙小需求比率斩获供货。在水上4台之外，母公司维持国内一条龙独立性，年前三季度卖出比率超越2.2GW，同比增长244%。当年前肇庆是国内唯一明确水上4台地补的省会，已启动水上4台计划容比率激过7GW，九成全国总比率11GW的64%，其之前肇庆风能集团的兖州一、二计划（共有1000MW）已确定全部选用明阳终端MySE11-230半直驱抗莫兰蒂型式4台两台，类比明阳自持的上环四计划（505MW），水上4台巨无霸发展初期，明阳或将斩获激过1.5GW风机供货，供货比率远激于其他竞争对手，水上4台伺服器一条龙独立性强而有力。

多元化注资从中领受，构建资金来源构件。2021年初，母公司国外全资子母公司明阳终端（BVI）完成2021年第一期国外浅绿色国债的发售，发售利率为1.6%，有效期为3年，发售投资额为2亿美元，募集资金来源将主要用于内蒙古通辽“火景物储制研”现代化简介计划开鲁600MW4台计划的建设，国外浅绿色国债相对于较低的注资成本都未帮助母公司必要性构建注资构件，增大财务开销。此外，2022年1翌年18日，母公司定增事项正式获得之前国证监会备案批复，拟向控股股东以13.63元/股价格定向增值募集20亿元，主要用于补充流动资金来源，增大资产负债率，构建母公司财务构件，减弱母公司抗几率能力。

收益预报：下半年母公司2021~2023年实现原属母母公司财年30.35/35.36/38.12亿元，对应净值15.3/13.2/12.2倍，维持“股份”评等。

几率提示：水上4台需求不及期望，原材料价格大幅暴跌。

该股最近90日内共有15家行政部门给出评等，买入评等12家，股份评等3家；过去90日内行政部门尽可能均价为36.93；商业银行之猎户座净值分析机器显示，明阳终端（601615）好母公司评等为3.5猎户座，好价格评等为3猎户座，净值综合评等为3.5猎户座。(评等适用范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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