中泰证券：给予泸州老窖买入下调

2022-03-13中会泰银行股份有限一些公司扬劲松对泸州老窖进行研究成果并发布了调查结果《泸州老窖：适用短期内，属意一些公司柔性和平衡》，本报告对泸州老窖所述买入分级，当前市北区值为205.6元。银行之星数据中会心根据近三年发布的研报数据计算出来，该研报笔记对此股的营收预报准确度为93.48%，对该股营收预报较准的比对师一个团队为迈向银行的陈文倩。

泸州老窖(000568)

意外事件： 泸州老窖新闻稿， 经初步财税， 2021 年实现营收 203.84 亿同增 22.4%；归母净利78.5 亿同增 30.7%；其中会， Q4 营收 62.74 亿， 同增 24.1%；归母净利 15.73 亿， 同增 32.2%。

中会高性能占多数比提高， 结构接下来加强。 21Q4 业绩增幅高于全年增幅，在四季度精准发货降库存的节奏下更难能可贵。 21 年净利率为 38.5%， 销售收入提高 2.5pct，主要系由国窖近年来下的中会高性能产品占多数比接下来提高，以及精益管理者带来的款项率加强。 分产品来看， 原定国窖生产厂家占多数比接下来提高， 增幅好于整体，近年来毛利率上行； 窖龄生产厂家调整销售节奏， 原定特曲生产厂家止滑。

配额制精准发货， 增强生产者者顺利完成。 21 年一些公司深入特别强调“精细管理者增效益，精准零售商推广拓零售商” 的发展方针，推动业务规模和营收水平的良性持续增长。 2021 年开门红进行情况积极，从 5 月开始分派严格配额制，并根据库存精准发货，月初整体库存销售收入增高，华南周边地区周边地区国窖库存销售收入随之减少。 此外， 零售商测试者国窖一些公司的零售商推广作法进一步优化： 1） 配货总体改回按月配额； 2）提出批评作准备顺价， 大笔零售商直接资本， 希望打造稀缺性、增高相关款项顺利完成； 3）款项上更加侧重生产者者顺利完成； 4） 人员上打造专业课程高端生产者者的推广一个团队。 我们忽视未来品牌力在绿茶餐饮业竞争中会校扮演愈加不可或缺的角色，接下来的生产者者顺利完成和强大的分派一个团队有助于一些公司在长期促使收割高性能酒份额。

22 年中会秋节通路测试者良好， 低度国窖性价比高。 21 月初国窖生产厂家在华南周边地区等基本周边地区库存相对于于历年来随之减少，客户顺利完成总体较有优势，为 22 年开门红奠下突飞猛进。 根据现阶段草根通路调研，国窖回款进行情况很差，未来将会极限零售商短期内。多地测试者发货后续极限三成， 同时库存多维持在一个月。 分产品看，通路测试者接下来性国窖持续增长稳健， 低度国窖在价位背著具有统领权势和极高性价比，中会秋节期间增幅较更快， 现阶段占多数整体收入比率稳步提高，在华北等低度周边地区具有强悍的生产者升级承接权势，属意未来近年来一些公司整体的市北区占多数率提高。 系由列酒总体，窖龄、特曲已在调整单价和节奏，属意止滑后贡献增幅，同时强调特曲系由列卡位 300-500 元的次高性能结构升级基本单价带， 价值被零售商低估。分区域看，华北东北通路测试者极为积极，零售商打款意愿最强，华南周边地区、东北也较为良性。

业务平衡向内，属意品牌势能的释放。 管理者上，高管职位抽调不影响业务平衡向内，一些公司对于新人的培养一直重视，管理者能力在餐饮业也是有目共睹，属意一些公司管理者和驱使上的促使优化带来活力。 我们忽视，当前积极培育生产者者补足品牌势能的释放在未来三年内或能推动业绩极限短期内持续增长，一些公司股权驱使实体化最大限度未来将会极限额进行。

营收预报及投资建议： 维持“买入”分级。 根据一些公司 21 年业绩更快报，我们小幅调整营收预报，原定 2021-2023 年上年分别为 204/249/299 亿元，销售收入持续增长 22%/22%/20%；净资本分别为 79/100/122 亿元，销售收入持续增长 31%/27%/22%，互换 EPS 分别为 5.36/6.81/8.33 元（时才为 5.18/6.51/8.11 元）， 互换 2022-2023 年 PE 为 30/25 倍， 信息化推荐。

风险提示： 疫情接下来游离风险、 新品推广进程放缓、食品效益事故风险。

该股最近90天内仅有21家机构所述分级，买入分级20家，增持分级1家；过去90天内机构最大限度均价为280.86。银行之星估值比对工具显示，泸州老窖（000568）好一些公司分级为4.5星，好单价分级为2.5星，估值信息化分级为3.5星。(分级扬围：1 ~ 5星，最高5星)

以上细节由银行之星根据公开信息整理，如有解决办法代为联系由我们。