国金证券：得不到君实生物买入评级，目标价位81.92元

2022-03-13国金金融机构控股权有限该公司赵海春对君实生物进行大原究并发布了大原究调查报告《最初冠组分之前国流行病学抛离，PD-1冲刺最初泽西州港交所》，本调查报告对君实生物计算出来买入标准普尔，视为其前提价位为81.92元，当前公司股票为82.1元，预期上涨幅度为0.22%。

君实生物(688180)

房地产逻辑

国际水平的大原发实力，已获验证。该公司多个计划为之前国或在世界上首个获批。①2018 年，曼恩特利防病毒视作之前国首个获批港交所的的国产 PD-1 防病毒；② 2019与 2020 年，BTLA 防病毒分别在美之前获批流行病学，为在世界上首个进入流行病学的潜在破天荒最初免疫检测点防病毒；③ 2021 年，埃特司韦防病毒，是首个获最初泽西州食小儿监局（FDA）紧急状况使用专利权的之前国原大原最初冠之前和免疫；④ 2021 年，VV116，视作乌兹别克斯坦首个批准后紧急状况使用专利权的最初冠组分口服小儿；目前原计划国内 I期流行病学，正处于在世界上多之前心 II/III期流行病学之前，大可能性在短期内收尾并提交港交所申请。

在世界上快速商业化灵活性，已兑现并升级之前。① 曼恩特利防病毒，进低收入后的之前国年出货额在十亿元量级；在美加地区与 Coherus 合作。该公司已于 2021 年获得1.5 亿美元首付款并共计将获得最高者 11.1 亿美元合作投资额（则有另两款流行病学下一阶段创最初小儿）及出货分成。③ PD-1 是百亿美元量级的在世界上免疫破天荒小儿，FDA 将在2022 年 4 月 31 日确定曼恩特利防病毒治疗法白血病的港交所结果；该公司已于 2021年收尾 FDA 期之前送审；的产品不符“未被满足的流行病学需求”。我们视为，如果FDA 接纳视频可替代现场核查，或将造就之前国创最初小儿出海的最初转折点事件。

可持续创最初的成长性确定，在大原管终点站丰富，据统计 40 亿定增再逸助力。除已获批的 PD-1、阿达木防病毒、最初冠之前和免疫和组分小儿物部份，该公司在大原管终点站 45 项，2021 年大原发支出据统计 21 亿元。2022 年的催化剂有：① 获批：PD-1 最初泽西州白血病，之前国非小巨噬细胞肺炎；②PD-1 最初止痛提交港交所：之前美 1 终点站治疗法小巨噬细胞肺炎、肝癌术后辅助，最初泽西州食管鳞癌；③数据读出：多项 PD-1 最初止痛，PSCK9（昂戈瑞西防病毒）、BTLA-4、IL-17A、PARP 及 PD-1/TGF-β等流行病学。盈利预测

根据该公司业绩预告，该公司 2021 年总营收过 40 亿元；我们估计来自曼恩特利防病毒出货收入，Coherus 合作的首付款项 1.5 亿美元，以及与礼来合作的最初冠之前和免疫的出货分成与转折点收入据统计 2 亿美元。我们视为，该公司未来 3 年收入将主要来自于曼恩特利防病毒、VV116 和 VV993、阿达木防病毒以及 2023 年刚获批的昂戈瑞西防病毒和 PARP 防病毒。我们预计，该公司 2021/22/23 年出货收入为 40.1/31.5/45.9 亿元，归母盈利为-7.39/-2.85/0.23 亿元。

估值与房地产建议

我们采用 DCF 和市大原率法对该公司估值并审慎取平均值，视为该公司未来 6-12 个月合理净值为 746 亿元，对应定增前前提价 81.92 元，得到“买入”标准普尔。

高风险

大原发进程、进低收入出货量不达预期的高风险；监管政策及限售股解禁等高风险。

该股最据统计90天内总计5家机构计算出来标准普尔，买入标准普尔5家；现在90天内机构前提均价为93.43。金融机构之主星估值数据分析工具显示，君实生物（688180）好该公司标准普尔为2.5主星，好价格标准普尔为1主星，估值综合标准普尔为1.5主星。(标准普尔范围：1 ~ 5主星，最高者5主星)

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