东吴证券：给予周大生买入打分

2022-03-13东吴证券股份有限子公司吴劲草,谭志千对周大生如愿以偿进行研究并公开发表了研究调查结果《2021业绩电视新闻点评：归母所得去年同期+21%，省代方式在促使通路生命力，减轻蓝宝石铺货》，本调查结果对周大生注意到购入下调，意味着股价为16.69元。证券之主星网络系统根据近三年公开发表的研报信息计算，该研报作者对此股的赢利预测弹道为79.03%，对该股赢利预测较准的高管团队为中金子公司的郭海燕。

周大生(002867)

子公司 2021 年盈余去年同期+80%，归母所得润去年同期+21%。 2022 年 3 同月 11日子公司公开发表 2021 年度业绩电视新闻，子公司预计 2021 年解决问题歇业盈利 91.6亿元，去年同期+80%；解决问题归母所得润 12.3 亿元，去年同期+21%；解决问题扣非归母所得润 11.9 亿元，去年同期持续增长 26%， 疫情后有相比恢复。 分季度来看，子公司 2021 年 Q4 解决问题歇业总盈利 26.8 亿元， 去年同期+55%；解决问题归母所得润 2.2 亿元，去年同期-26%，或因疫情反复对业绩有一定严重影响。

盈利大幅度持续增长，主因 2021H2 蓝宝石厂家卖出持续增长，盈利认定方式大为变动。子公司 2021 年度盈利大幅度持续增长， 一方面是疫情后整体终端消费的恢复，另一方面也是由于省代方式在下蓝宝石卖出大幅度持续增长变换子公司 2021 年下半年蓝宝石厂家的盈利认定方式大为变动。

子公司启动省代方式在，促使通路生命力，加速拓店。子公司 2021Q3 启动省代方式在， 明确具有投资者者及通路资源优势的第三方作为省级代理商，尽力子公司收尾开店最终目标，目前推行进展如愿以偿，成功帮助子公司触达致不够多之前配置尚浅的地带。 截至 2021 年末，子公司店铺数量达致 4502 家，较 2021年末净增店铺数量为 313 家，较 2021 年三季度末净增加 145 家。省代必需整合市场优质投资者者资源，促使通路发展生命力。我们预计下一代子公司线下店铺有望加速拓展。

可用性蓝宝石配货模型， 减轻蓝宝石铺货力度： 2021 年子公司将部分入网费与省代平台分成，减轻省代平台拓店和蓝宝石铺货的积极性， 从运营方面来看，省代将通过地带蓝宝石展销配货服务中心， 加速配货补货结构， 同时子公司也可能会倡议省代平台，也可能会为加盟商的蓝宝石采购提供资金支持， 增强经营不善效率，缓解加盟商的铺货压力，增强蓝宝石卖出的占比。

子公司致力于厂家新颖， 紧跟消费新时代灵活组合厂家。子公司于 2021 年相继推出了“ LOVE100 主星座极光钻石宗师系列”、“非凡而今蓝宝石系列”特色厂家， 一方面完善自身的柱形类厂家的制度化，另一方面也丢下而今金等蓝宝石厂家消费新时代， 围绕蓝宝石厂家的最终目标人群、应用场景等元素相结合了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉利爱情、美丽爱情、璀璨爱情”六大厂家线，加强时尚类、跨媒体类蓝宝石的研发推广。

赢利预测与投资者下调： 子公司是我国蓝宝石珠宝行业头部企业， 规模优势相比， 品牌整体极其年长，符合新时代大众定位。 省代方式在下开店不够快和蓝宝石铺货力度相比加快， 我们出于谨慎将子公司 2021-23 年归母所得润从 13.1 /15.7 /18.9 亿元降至至 12.3/14.5/17.3 亿元，去年同期+22%/18%/19%，近期收盘价对应 2021-23 年 PE 为 15/13/11 倍，维持“购入”下调。

安全性提示： 店铺拓展不及考虑到，加盟店标准化管理和品控安全性等

该股除此以外90天内共有15家机构注意到下调，购入下调12家，增持下调3家；过去90天内机构最终目标均价为26.64。证券之主星溢价分析工具显示，周大生（002867）好子公司下调为3.5主星，好价位下调为4主星，溢价先导下调为3.5主星。(下调范围内：1 ~ 5主星，最高5主星)

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