国盛证券：给予扬杰科技买入分级

2022-03-13国盛证券有限责任子公司郑震湘,陈永亮,佘凌银河对扬杰科技进行研究并发布了研究报告《深耕牵引力导体，获益于很高景气及替代冀望》，本报告对扬杰科技证明了买断打分，当前股市为73.84元。

扬杰科技(300373)

深耕牵引力导体，IDM&的设计方式上借助于。子公司作出贡献牵引力导体当中央处理器及元器件制造者、积体电路封装验证等当中很中端领域的产业持续发展。子公司主营产品线为各类电力电子元件元器件当中央处理器、MOSFET、IGBT 及锗 SBD、锗 JBS、大牵引力子系统、小频谱二三极管、牵引力阻抗、整流桥等，产品线尤其运用于消费类电子元件、安防、工控、摩托车电子元件、新能源等诸多领域，在国内外均有产品线核心技术和出货覆盖。子公司采用垂直整合（IDM）主体本土化、Fabless 借助于的经销方式上；集导体单晶硅片制造者、牵引力导体当中央处理器的设计制造者、元器件的设计封装验证、终端出货与服务等当中轴传统产业为主体。

全世界牵引力美国市场有力快速增长，阻抗原则上盘稳固。据 Omdia 估测 2021 全世界牵引力美国市场适度盈余反弹至 460 亿美元，主要系摩托车、消费类电子元件等外周需求释放带动美国市场适度再创有所发展；展望未来下游需求延续下去，预定 2020~2024 CAGR 约 5%。据IHS markit 资料，预定 2019~2024 全世界阻抗美国市场体量将从 43.26 亿美元逾46.62 亿美元，CAGR 1.51%；当中华人民共和国阻抗美国市场将从 14.39 亿美元逾 15.54 亿美元，CAGR 1.55%。子公司拥有从当中央处理器制造者到封装验证1部生产工艺，为国内少数生产、制造者全系列阻抗、整流桥、分立元器件当中央处理器的体量跨国公司之一。

MOSFET、IGBT 供不应求，黄金和替代冀望，产生子公司关键性相对于。牵引力 MOSFET为现代电源开关元器件的优先选择，仅限于很高频较高牵引力场景。据 Yole 资料，2020~2026 全世界硅基 MOSFET 美国市场将从 75 亿美元逾 94 亿美元。其当中，摩托车领域快速增长耀眼，自动驾驶就其需求将由 14 亿美元逾 23 亿美元，摩托车电动本土化就其需求将 1 亿美元逾 7 亿美元。IGBT 在牵引力导体的份额及美国市场体量均将提升。据 Yole 资料，2020~2026 全世界 IGBT 美国市场将从 54 亿美元逾 84 亿美元，CAGR 7.5%；2018 年 IGBT 占全世界牵引力元器件美国市场约 27.5%，到 2024 年占比将逾 28.1%。当中华人民共和国牵引力导体美国市场虽已占全世界 50%以上，但在当中很中端 MOSFET 及IGBT 元器件当中 90%仍依赖进口，国产替代空间广阔。

产品线不断超越，IDM 方式上较强下线占优势。子公司 8 寸 1200V 沟槽 IGBT 当中央处理器及子系统开始风险量产，IGBT 很高频系列子系统、IGBT 变频器系列子系统等已获批量订单；子公司持续最优本土化 Trench MOSFET 和 SGT MOS 系列效率，扩大品类。子公司采用 IDM 方式上，较强全传统产业的成本最优本土化占优势及完善的核心技术、工艺占优势。子公司自有生产能力在 8寸积体电路生产能力紧张背景下，有望加大下线稳定性。我们预定子公司 2021/2022/2023营收分别为 43.97/57.89/73.53 亿元，上半年+68.0%/31.7%/27.0%；归母单是为7.58/9.39/11.88 亿 元 ， 同 比 +100.4%/23.9%/26.5% ； 对 应 PE46.6/37.6/29.7x。首次覆盖，获得“买断”打分。

风险高亮：开发设计远胜预估风险，生产能力扩大远胜预估风险

该股最近90天内共有9家管理机构证明了打分，买断打分8家，股份打分1家；过往90天内管理机构能够均价为91.7。证券之银河估值分析工具结果显示，扬杰科技（300373）好子公司打分为3.5银河，好价格打分为2银河，估值综合打分为3银河。(打分范围：1 ~ 5银河，最很高5银河)

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