浙商证券：给予曲美家居买入评分

时具有强个性化与浓缩制做意志强力、借助大家常居一体化的行业。在西进大家常居军事过程里，加盟商均受款项及意志强力限制，经过2016/2017年高歌猛进后（16/17年欧美曲美税收分别下同放缓33%/26%），转回调整过渡阶段（18-20年税收分别增高12%/8%/4%）。基本数据上，2017-2020年，子公司连锁店铺总数则有875/1036/1067/1086家，其里自营店铺则有861/1015/1049/1067家，放缓自18年以来放缓，直营店铺总数14/21/18/19长期保持。从税收数目看直营店铺20年借助税收2.15亿元，禽流感阻碍下仍借助2%自始放缓，体现经营韧性。21年在大家常居军事不断加强西进，技术创新该公司高速放缓下，下半年全年盈余放缓时是20%。

展望未来，随着禽流感阻碍全面性消减，款项阻强力消退，子公司在管道、该公司两端的推广将驱动未来放缓：

（1）22年作准备壮大下半年百货公司铺300家：19-21年子公司通过多元目的探讨单店铺素质全面性提高，连锁店铺推广有效地放缓。22年子公司将着强力于连锁店铺壮大，下半年百货公司铺300家，且通过小仿真店铺（慢转为、慢举例来说）多种形式，慢速倚靠子公司填补消费市场。

（2）好爸爸整装、大宗该公司贡献也就是说：子公司大宗该公司期望消费市场为公租房和人强力资源公寓房，共同开发卖家主要为国营行业、宝钢背景的地产子公司和集团子公司，2021H1税收更是5000万元，二期工程该公司分销商总数慢速放缓，现过渡阶段具备构成全国消费市场的这两项承接与服务项目意志强力。此外整装该公司系列的产品“耀新家”开始规划设计，年末鼓励子公司全面性接有约购买者，守住Gmail。

降本控费，塑造绩效黏性

（1）研发不胜负荷等短期各种因素令其步消减，阿波素质或不间断上升。21年子公司针对研发不胜负荷，于6下半年欧美提价5%，国内提价10%，但提价再现到税收需约2年初，Q4阿波率将得益提价上升。此外这两项原材料及船舶研发成本上升，下半年22年阿波率将承传阿波率全面性提高有约来。

（2）22年财务费用与销售额费用将全面性最佳化。财务费用之外，子公司一之外积极西进债务置换增高利率，另一之外通过引入军事对冲以及自有款项增高负债素质，下半年21-23年利息支出则有2/1.5/1亿元。销售额费用之外，随着Ekornes国内该公司不间断放量，销售额费用率得益数目波动将不间断增高，促进Ekornes盈余提高并塑造绩效黏性。

Ekornes转回放量放缓过渡阶段的基本做法：

（1）推广大型卖家：有旧CEO（曲美委任）时任后，Ekornes开始对大型卖家来进行推广，以IMG系列的产品取得成功取得了连锁店、COSTCO等大型卖家。21H1转回Stressless和IMG系列的产品在此之前20大分销商新来客合计8名，占多数销售额额10%，新卖家推广使得子公司获取α放缓，下半年22年随着子公司暂时好爸爸，大来客税收年末全面性全面性提高。

（2）推广的产品深与体悟：子公司18年购并Ekornes后即尽强力其积极参与的产品开发研发，一之外Ekornes文山劣势其所，于美国消费市场大均受欢迎多款透气床一些公司，促进美国消费市场税收有强力全面性提高，另一之外积极阔其所，大均受欢迎Stressless系列的产品作业系统隔壁、茶几、餐桌床等非透气床类隔壁浓缩饰品，以致于了Stressless系列的产品配套的产品款式的不足。

（3）好爸爸里国消费市场，期望3年10亿税收金碧辉煌：Ekornes连成一片曲美管道资源好爸爸里国消费市场，Stressless系列的产品以独立规划设计、独立百货公司铺的转型Mode在欧美慢速的设计，21H1Stressless里国连锁店铺有约100家，订单增速时是90%。IMG系列的产品以店铺里店铺多种形式，连成一片曲美成熟期管道迅速完成构成。要务透气床消费市场这两项仍在导入期，升幅全面性提高空间内广阔，子公司系列的产品整合里智能化，的产品与消费市场口碑出众，年末充分得益服务项目业成长时可。

欧美曲美阔管道，好爸爸整装、大宗该公司

大家常居放较好，21年萌生放缓。欧美曲美有数浓缩、个性化两大该公司板块，20年税收占多数比则有48%/42%，子公司是欧美少数同时具有强个性化与浓缩制做意志强力、借助大家常居一体化的行业。在西进大家常居军事过程里，加盟商均受款项及意志强力限制，经过2016/2017年高歌猛进后（16/17年欧美曲美税收分别下同放缓33%/26%），转回调整过渡阶段（18-20年税收分别增高12%/8%/4%）。

基本数据上，2017-2020年，子公司连锁店铺总数则有875/1036/1067/1086家，其里自营店铺则有861/1015/1049/1067家，放缓自18年以来放缓，直营店铺总数14/21/18/19长期保持。从税收数目看直营店铺20年借助税收2.15亿元，禽流感阻碍下仍借助2%自始放缓，体现经营韧性。21年在大家常居军事不断加强西进，技术创新该公司高速放缓下，下半年全年盈余放缓时是20%。

展望未来，随着禽流感阻碍全面性消减，款项阻强力消退，子公司在管道、该公司两端的推广将驱动未来放缓：

（1）22年作准备壮大下半年百货公司铺300家：19-21年子公司通过多元目的探讨单店铺素质全面性提高，连锁店铺推广有效地放缓。22年子公司将着强力于连锁店铺壮大，下半年百货公司铺300家，且通过小仿真店铺（慢转为、慢举例来说）多种形式，慢速倚靠子公司填补消费市场。

（2）好爸爸整装、大宗该公司贡献也就是说：子公司大宗该公司期望消费市场为公租房和人强力资源公寓房，共同开发卖家主要为国营行业、宝钢背景的地产子公司和集团子公司，2021H1税收更是5000万元，二期工程该公司分销商总数慢速放缓，现过渡阶段具备构成全国消费市场的这两项承接与服务项目意志强力。此外整装该公司系列的产品“耀新家”开始规划设计，年末鼓励子公司全面性接有约购买者，守住Gmail。

降本控费，塑造绩效黏性

（1）研发不胜负荷等短期各种因素令其步消减，阿波素质或不间断上升。21年子公司针对研发不胜负荷，于6下半年欧美提价5%，国内提价10%，但提价再现到税收需约2年初，Q4阿波率将得益提价上升。此外这两项原材料及船舶研发成本上升，下半年22年阿波率将承传阿波率全面性提高有约来。

（2）22年财务费用与销售额费用将全面性最佳化。财务费用之外，子公司一之外积极西进债务置换增高利率，另一之外通过引入军事对冲以及自有款项增高负债素质，下半年21-23年利息支出则有2/1.5/1亿元。销售额费用之外，随着Ekornes国内该公司不间断放量，销售额费用率得益数目波动将不间断增高，促进Ekornes盈余提高并塑造绩效黏性。

该股最有约90天内共有8家机构给出下调，买进下调8家；过去90天内机构期望均价为11.14；证券之织女星收购价归纳工具显示，曲美家常居（603818）好子公司下调为3织女星，好价位下调为2织女星，收购价先导下调为2.5织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，最低5织女星)

（中学教师:和讯网火车站）。

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