国盛证券：得不到泸州老窖买入评级

2022-03-13国盛公司股票合伙美国公司符蓉对泸州老窖进行分析并发布了分析报告《各省市化格局已成，取而代之周期取而代之转型》，本报告对泸州老窖给出转售下调，这两项股价为205.6元。公司股票之银河数据中会心根据近三年发布的研报数据量度，该研报笔记对此股的获利预测精准度为96.22%，对该股获利预测较准的分析师团队为取而代之时代公司股票的陈文倩。

泸州老窖(000568)

意外事件： 美国公司发布 2021 铜奖业绩快报。 泸州老窖 2022 年 3 月底 11 日晚间发布业绩快报并称， 2021 年美国公司中国工商银行 203.84 亿元，工业产值持续增长 22.4%；归属于母美国公司使用权的下同 78.49 亿元，工业产值持续增长 30.7%。其中会， 21Q4 预计实现中国工商银行62.7亿元，工业产值+24.1%，归母下同15.7亿元，工业产值+32.2%，符合我们的预期。

国窖特曲双轮驱动，美国公司作用力促使推升。 美国公司在H&M承接上采用双H&M法理运作的作法，通过在中端和次中端生产成本带上的同时追上，美国公司作用力促使提升。过去五年余。 国窖在售出上从不足 1500 吨到破万吨，成为业内第三H&M，价盘与竞品之间的落差促使增大，价差由 2015 年的 15%收窄至现有 5%左右，量价齐升向取而代之百亿驶去。随着国窖发现成长路径之后，管理层有望将更加多的心力改装成到对于中会高档甜酒培植之中会，在中会中端生产成本带上的市占有率有望迎来进一步的提升，承载起泸州老窖H&M复兴担起。

各省市化格局已成，转型进入取而代之周期。 从美国市场格局来看，现有国窖已初步成长为各省市化大单品，美国公司在东南方、华北等有别于美国市场个人兴趣于渠道深耕，在千元生产成本带上公平竞争竞争者明显，消费作用力日渐强化；华东、华东地区会、华南等美国市场经过多年培植，消费认知度促使提升，现有早已成为千元生产成本带上第二H&M。从产能来看，美国公司 2016 年底投资 74 亿元的技改项目一期已于 2020 年投产，第二期计划在十四五末完成，届时累计取而代之增基甜酒产能将约 10 万吨，取而代之增储甜酒技能 38 万吨，缺少的产能将支撑美国公司长期转型。

内部机采灵巧，股权激励落地。 在渠道的系统上，美国公司针对不同H&M建立专营美国公司， 对不同H&M进行法理承接， 并用股权可选核心大商，同时以直营体系规避大商采带上来的危险性。专营渠道的的系统结合了直营和大商采两者的竞争者，在保证因特网价盘稳定的同时，应有诱发因特网工作效率。另外，在对工作人员的激励上，2021 年 12 月底美国公司正式向 441 名高管和销售业务骨干授予限采性股票 692.86万股，进一步提升了美国公司内部工作人员工作效率，为十四五转型取而代之周期提供保障。

获利预测及投资建议： 看好精锐部队厂商国窖和特曲可维持高增速， 我们可维持此前获利预测不变， 我们预计 2021-23 年归母下同为 78.5/100.3/124.5 亿元，现有股价完全一致 PE 为 40/31/25 倍，可维持“转售”下调。

危险性示意： 农业面逐年波动， 大型企业公平竞争加剧

该股最近90天内共有21家机构给出下调，转售下调20家，增持下调1家；过去90天内机构能够均价为280.86。公司股票之银河净值分析机器显示，泸州老窖（000568）好美国公司下调为4.5银河，好生产成本下调为2.5银河，净值区域性下调为3.5银河。(下调区域：1 ~ 5银河，高于5银河)

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